그린스펀, 30년 전 ‘비이성적 열풍’ 썼다. 잘 숙성됐어요.

오랜 연준 의장인 앨런 그린스펀(Alan Greenspan)이 월요일 100세의 나이로 세상을 떠났습니다. 그러나 닷컴 붐을 기억할 만큼 나이가 많은 우리들에게는 그의 유산이 크게 다가옵니다.

1987년부터 2006년까지 의장 재임 기간 동안 그린스펀은 경제에 대한 비밀스러운 발언으로 유명했고, 금리 관찰자들은 그들이 인하 또는 인상 가능성을 예고했는지에 대해 혼란스러워했습니다. 그의 아내이자 NBC의 베테랑 특파원인 안드레아 미첼은 “그는 내가 이해하기 전에 세 번 청혼했다고 주장했다. 그는 너무 완곡했다. 그것은 그의 증언과 같았다”고 말했다.

그러나 오랜 난독화 역사에도 불구하고 그린스펀은 “비합리적인 활력”이라는 상당히 명확한 두 단어로 된 문구로 가장 잘 알려져 있습니다. 그는 1996년 보수 성향의 싱크탱크인 American Enterprise Institute에서 “민주주의 사회에서 중앙은행의 도전”이라는 제목으로 한 연설에서 이 개념을 만들었습니다.

연설의 핵심 요점 중 하나는 내구재와 재료가 지배하는 산업 경제의 가격 책정 논리가 소프트웨어와 서비스가 점점 더 지배하는 현대 경제의 가격 논리보다 훨씬 단순하다는 개념이었습니다.

“소프트웨어 단위의 가격이나 법적 의견은 얼마입니까? 시술의 성격과 환자에 대한 영향이 급격하게 변하는 10년 동안의 백내장 수술 가격 변화를 어떻게 평가할 수 있습니까?” 그는 가장 유명한 통찰력으로 전환하기 전에 곰곰이 생각했습니다.

내가 그린스펀의 말을 올바르게 번역하고 있다면 그러한 통찰은 이전의 단위 경제 개념이 더 이상 적용되지 않는 소프트웨어와 같이 빠르게 변화하는 기술 및 비즈니스 모델과 관련된 자산 가치 평가에 대해 어떻게 장기적인 신뢰를 구축할 수 있는지에 대한 질문과 연결되었습니다.

“비합리적인 과잉이 자산 가치를 과도하게 상승시켜 예상치 못한 장기간의 위축을 초래하게 되었는지 어떻게 알 수 있습니까?”라고 그는 궁금해했습니다. 30년이 지난 지금도 명확한 답이 없다는 추측이다.

특히 그린스펀의 연설은 실제로 1990년대 후반에 시작되어 나스닥이 2000년 초 정점에 도달하면서 정점에 달했던 닷컴 붐, 버블 및 붕괴라는 가장 뜨거운 시기보다 앞서 있었습니다. 그 기간 동안과 그 직후에 온라인 식료품점인 Webvan과 애완용품 소매업체인 Pets.com과 같은 돈을 잃은 전자 상거래 회사들은 갑자기 문을 닫기 전에 당시 높은 평가를 받으며 상장된 것으로 유명합니다. 인터넷 인프라 제공업체의 상황은 훨씬 더 나빴습니다. 네트워킹 장비 제조업체인 Nortel Networks가 몇 년 만에 캐나다의 가장 가치 있는 회사에서 페니 주식으로 변한 것이 그 예입니다.

그러나 패자는 큰 손실을 입었지만 승자는 결국 그들을 압도했습니다. 예를 들어, 닷컴 시대의 메가스타인 Google과 Amazon의 가치는 이제 합쳐서 거의 8조 달러에 달합니다.

이는 그린스펀의 또 다른 잘 알려진 비유 중 하나인 복권에 대한 이야기입니다.

1999년 초 의회 증언에서 당시 인기 있는 인터넷 기업의 주가가 빠르게 오르는 것에 대한 자신의 생각을 강조한 연준의장은 주식 매입 열풍을 복권에 비유했습니다. 그는 사람들이 단지 큰 승리를 거둘 가능성이 희박하다는 이유로 오랫동안 복권에 당첨될 확률보다 더 많은 금액을 기꺼이 지불해 왔다는 사실을 관찰했습니다.

그는 “주가가 천정부지로 치솟는 소규모 기업 중 일부는 의심할 여지없이 성공할 것이며 더 높은 가격을 정당화할 수도 있다”고 말했다. “대다수는 거의 실패할 것이 확실합니다. 이것이 바로 시장이 이 점에서 작동하는 방식입니다.”

오늘날로 빨리 감아보면 그린스펀의 비유를 현재 AI 열광에 적용하는 것이 쉽게 그려집니다. 다시 한 번, 우리는 적자를 내고 있는 기업들에 전례 없는 가치 평가가 붙는 것을 목격하고 있습니다. 이들 기업 중 다수는 아직 상대적으로 초기 개발 단계에 있습니다.

그러나 다른 의미에서 이번에는 닷컴 복권 재실행이 아닙니다. 우선, 소매 ​​투자자가 해당 티켓을 구매할 수 있는 회사는 결코 작지 않습니다. SpaceX는 현재 시가총액 기준으로 미국 상장 기업 중 6번째로 가치가 높은 회사입니다. 워너비가 아닌 승자처럼 가격이 책정됩니다.

Anthropic과 OpenAI에 대한 최근 평가에서도 마찬가지입니다. 둘 다 앞으로 몇 달 안에 공개될 가능성이 있는 기업공개를 비밀리에 신청했습니다. Anthropic은 사후 평가액으로 9,650억 달러를 기록했으며 OpenAI는 최근 약 8,520억 달러를 기록했습니다.

그린스펀이 이러한 성층권 자산 가격 수준에 대해 뭐라고 말할지 궁금합니다. 나는 그것이 비밀스러운 것일 것이라는 복권 확률보다 더 나은 것이 있다고 생각합니다.

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관련 자료:

사진: 2007년 10월 21일 워싱턴 DC에서 열린 Per Jacobsson 재단 강의에서 전 연방준비제도이사회 의장인 Alan Greenspan 박사가 연설하고 있습니다. (사진 출처: International Monetary Fund Photograph/Stephen Jaffe, Creative Commons Deed – Attribution 4.0 International에 따라 사용됨)

일러스트: 돔 구즈만