기업 벤처 캐피탈이 둘로 분할되고 있습니다

스티브 브로트먼

지난 달 PayPal은 2016년에 출범한 기업 벤처 기업인 PayPal Ventures의 청산을 확인했으며 3개 펀드에 걸쳐 8억 5천만 달러 이상으로 성장했습니다. 회사는 Jefferies를 고용하여 2차 시장에서 포트폴리오 지분 판매를 모색하고 Plaid 및 Anchorage Digital과 같은 회사에 포지션을 배치했습니다. 이 소식은 Fidelity International이 런던에 본사를 둔 벤처 사업부를 조용히 폐쇄한 지 몇 주 후에 전해졌습니다.

6주 안에 두 개의 기업 벤처 프로그램이 종료되면서 기업들이 벤처 캐피털에서 물러나는 것이 아니냐는 추측이 나오지만 실제로는 그 반대다.

달러로 측정하면 기업의 벤처가 이보다 더 강했던 적은 없습니다. Bain Capital에 따르면, 기업 투자자들은 2025년 글로벌 AI 거래 가치의 68%에 참여했습니다. 이는 2021년 이후 벤처의 가장 강력한 자금 조달 연도입니다.

Crunchbase 데이터에 따르면 Meta, Nvidia, Google, Disney, SpaceX 및 ASML은 모두 작년에 AI 회사에 수십억 달러 투자를 주도했습니다. 엔비디아는 자체적으로 40개 이상의 스타트업 투자를 했으며, 20대 AI 금융 중 13개에 참여했습니다. Meta는 Scale AI 지분으로 143억 달러를 지불했습니다. Salesforce Ventures 1과 Cisco의 벤처 부문은 Anthropic의 35억 달러 규모의 Series E를 지원했습니다.

하지만 이런 강세 속에 벤처 기업도 조용히 둘로 쪼개지고 있고, 그 증거는 기록적인 숫자 속에 묻혀 있다. Bain은 기업의 참여 증가를 주로 Big Tech에 기인하며 수십억 달러 규모의 투자는 동일한 짧은 이름 목록으로 거슬러 올라갑니다.

데이터에서 그 소수를 제외하면 연도가 매우 다르게 보입니다. 벤처 캐피탈 자체도 지난 10년 동안 동일한 분류를 거쳤습니다. 다른 모든 사람들이 할당을 위해 경쟁하는 동안 대형 펀드가 점점 더 많은 자본을 흡수했고, 기업 벤처도 이제 동일한 스크립트를 따르고 있습니다. 가장 큰 위험에 처한 사람들은 소규모 펀드와 다운스트림 스타트업입니다.

그리고 심각한 프로그램에서 상황이 종료되고 있다는 점에 주목하세요. PayPal의 계열사는 10년 동안 운영되어 80개 이상의 회사를 지원했으며 Fidelity International은 수천억 달러를 관리합니다. 크기는 어느 쪽도 보호하지 못했으며 구분선은 위임장을 통과합니다. Nvidia, Alphabet, Salesforce 및 Cisco의 경우 스타트업 투자는 막대한 대차대조표에서 자금을 조달하는 핵심 전략입니다. 왜냐하면 이들의 비즈니스는 기술 주기에서 특정 위치를 차지하는 데 의존하기 때문입니다. Nvidia는 자사 칩을 기반으로 하는 회사를 지원하며 이러한 약속은 예산 시즌에도 지속됩니다. 대부분의 다른 기업들에게 벤처는 핵심 사업 자체와 자본을 놓고 경쟁하는 여러 기업 중 하나의 전략적 우선순위입니다.

분명히 말하면 아무런 문제가 없습니다. 신임 CEO가 15억 달러의 비용 절감을 약속할 때, 잘 운영되는 프로그램조차 중단하는 것은 규율 있는 요구일 수 있으며, 규율 있는 자본 배분은 주주들이 상장 기업에 요구하는 것입니다. 기업 벤처는 항상 주기적으로 움직여 왔으며 2000년과 2008년 이후의 폐쇄 물결은 제공되는 수익보다 모회사 대차대조표에 대해 훨씬 더 많은 것을 말해주었습니다. 개별 프로그램은 치명적이지만 자산 클래스는 계속 증가합니다.

제가 경력을 시작했을 때 기술은 미국 경제의 약 2%를 이끌었고, 오늘날에는 GDP의 두 자릿수 점유율과 주식 시장의 거의 40%를 주도하고 있습니다.

누가 먼저 느끼나

소규모 펀드와 포트폴리오 회사의 경우 분할로 인해 이미 계산이 바뀌고 있습니다. Silicon Valley Bank의 CVC 현황 조사에 따르면 기업 자금은 더 적고 더 표적화된 거래를 추구하며 2차 시장을 사용하는 비중은 2024년 15%에서 2025년 22%로 급증했습니다. PayPal의 Jefferies 임무는 전체 프로그램 규모에서 동일한 경로를 따릅니다.

기업 부문이 중년에 쇠퇴하면 해당 포트폴리오 회사는 전략적 후원자와 후속 자본 소스를 즉시 잃고, 그와 함께 신디케이트된 소규모 펀드는 다음 라운드의 기반을 잃고, 2차 매각으로 헌신적인 파트너가 금융 구매자로 대체됩니다.

나는 초기 단계의 벤처 펀드와 함께 일하면서 하루를 보내고 있으며 이러한 패턴이 실시간으로 발전하는 것을 지켜보고 있습니다. AI 외부의 강력한 회사, 상한액 테이블에 떠나는 기업 후원자와 함께 기존 신디케이트만으로는 채울 수 없는 라운드로 향하고 있습니다.

스타트업 관리팀과 VC 펀드 매니저에게 주는 교훈은 기업 자본의 유입과 이동을 계획하는 것입니다. 펀드가 최고의 기업에 보유하고 있는 비율에 따른 권리는 전략적 투자자가 물러나고 돌파 기업에 대한 소유권이 자금을 조달할 수 있는 사람에게 공개되는 바로 이 순간에 가장 가치가 있습니다.

소규모 펀드는 승자가 시장에 다시 등장하기 전에 헌신적인 후속 역량을 준비해야 하므로 기업 파트너의 이탈은 이미 잘 알고 있는 회사를 더 많이 매수할 수 있는 기회가 됩니다. 창업자들은 테이블 반대편에서 동일한 활동을 실행해야 하며 현재 자신의 캡 테이블에 있는 투자자가 다음 라운드를 수행할 수 있는지 알아야 합니다.

기업 벤처는 그 뒤에 있는 세력이 계속 성장하기 때문에 계속 성장할 것이며, 프로그램은 늘 그래왔듯이 그 과정에서 열리고 닫힐 것입니다. 변화된 것은 분류입니다. 영구 자본이 시장 상위권에 통합되고 다른 모든 사람들이 그 사실을 중심으로 계획을 세우는 방법을 배웁니다. 이를 준비하는 자금과 창업자는 중요한 회사를 더 많이 소유하게 될 것입니다.

Steve Brotman은 1,000개 이상의 초기 단계 VC 파트너의 미사용 비례 배분 권리를 활용하여 벤처 지원 기업에 공동 투자하는 성장 자산 회사인 Alpha Partners의 창립자이자 관리 파트너입니다.

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일러스트: 돔 구즈만